13農發24、25發行定價分析

許文超中國農業發展銀行將于10月10日招標發行至多200億元固定利率債券，存倉兩年期和五年期各半，招標利率採用荷蘭式招標方式。從目前的宏觀經濟面看，2013年8月我國規模以上工業增加值同比增長10.4%，環比增長0.93%，大幅高于預期，短期內經濟企穩回升明顯。8月我國PPI同比下降1.6%，環比上漲0.1%，稍好于預期，也表明經濟開始複蘇。2013年8月我國CPI同比上漲2.6%，環比上漲0.5%，基本符合預期；其中食品類同比上漲4.7%，非食品類同比上漲1.5%，整體漲勢溫和可控。8月中國製造業採購經理指數PMI指數為51，創16 個月新高，環比上升0.7；具體看，生產指數52.6，環比上升0.2，生產繼續好轉；新訂單指數52.4，環比上升1.8，其中新出口訂單指數50.2，重返臨界點以上，市場需求回暖；原材料庫存指數48，環比上升0.4，補庫存仍顯謹慎。總的來看，最新經濟數據顯示經濟增長開始複蘇，但後續經濟能否繼續回暖存疑，有待繼續觀察。從資金面動向來看，9月下旬公開市場通過逆回購淨投放大量資金，整儲存流動性維持緊平衡狀態。四季度整體到期資金很少，僅有330億央票到期，增量資金有限，且10月下旬將有幾千億的財政存款上繳，壓力仍較大。不過我們認為央行仍會維持資金面平穩態勢，以確保"穩增長"的政策目標，流動性不會太過緊張，預計 10月整體資金面仍會呈現一個緊平衡狀態。整體來看，資金面對本次發行影響中性。9月下旬銀行間共發行7只利率產品，發行規模合計440億元，需求相比先前有明顯提升，認購倍數顯著提高，發行利率也基本低於二級市場，尤以短端下行幅度較大，且發行後二級市場交投活躍，成交均有一定溢價。利率債整體需求有所改善，加之當前收益率處於高位，後市有一定的下行空間。目前，兩年期的農發金融債中債估值約為4.66%，二級市場成交在4.64%~4.68% ；五年期的農發金融債中債估值約為4.73%，二級市場成交在4.70%~4.75%。考慮到手續費因素，預計本次發行的兩年期第二十四期農發債中標利率在4.60%~4.65%這 一區間，五年期第二十五期農發債中標利率在4.68%~4.73%這一區間。(作者單位：中山證券)迷你倉