探秘最牛基金經理四季度A股投資邏輯

時鐘已切換到2013年的四季度。對於�多投資者而言，文件倉這是收割季還是最後的衝刺期？尤其是在經歷前三季度成長股的巨大漲幅後，四季度成長投資似乎正面臨高處不勝寒的質疑。那些憑借成長投資取勝的最牛基金經理會如何看待今年四季度的A股投資，他們的所思所為無疑受到市場強烈關注。此外，如何確保降低基金組合的回撤風險也已經成為投資者關注的核心問題。本期《基金周刊》就此採訪了五位今年業績前十的基金經理，他們詳細闡述和解答了四季度及未來的投資策略和邏輯。☉本報記者 安仲文 黃金滔大摩華鑫錢斌:防範成長標的喪失"成長"的風險錢斌經濟學碩士，北京大學企業管理專業研究生畢業，具有基金從業資格。現擔任大摩華鑫基金公司投資總監、大摩領先優勢股票基金經理、大摩卓越成長股票基金經理。錢斌先生曾先後任上海申華實業股份有限公司項目經理、長盛基金管理有限公司高級研究員、深圳今日投資管理有限公司總裁助理、諾德基金管理有限公司擬任基金經理、東方基金管理有限公司專戶總監。2010年5月加入長信基金管理有限責任公司，擔任研究發展部總監。歷任長信雙利優選基金經理。摩根士丹利華鑫基金投資總監錢錢斌所管理的大摩成長、大摩領先基金今年以來業績均處於市場領先位置，而基於經濟轉型的成長投資策略也成為上述基金業績持續上升的核心因素。但當市場進入第四季度，成長股是否能繼續原有的領先勢頭，估值和業績能否與當前的股價相匹配等一系列問題已經成為當前市場最大的疑問。錢斌對此認為，無論是看傳媒還是看其他新興產業，都到了"高處不勝寒"的位置，投資者普遍出現"漲也憂愁，跌也憂愁"的焦慮和糾結。截至今年二季度末，以大摩領先基金所持有的第一大重倉股百視通為例，該股今年前三季度漲幅高達229%，而支撐其股價上漲的核心因素無疑在於整個A股市場對互聯網傳媒板塊的追捧。但當此類品種短時期內積累巨大的漲幅後，市場對業績的要求也格外苛刻。此外，該基金所持有的第三大重倉股也同樣是屬於互聯網板塊的東方財富，東方財富今年的股價漲幅更是驚人，其前三季度的漲幅高達358%，但如此之大的漲幅的背景只是基於一種對互聯網金融確定性趨勢的判斷，並無實質的業績支撐。東方財富預計其前三季度淨利潤仍然虧損超過2200萬。盡管短期的業績不能準確地判斷個股價值，但如此高的漲幅還是令不少投資者感到不可思議。"當前不否認新興行業的上漲蘊含泡沫，但這樣的上漲沒有基本面的合理因素支撐也是不可能實現的。"錢斌接受《上海證券報》採訪時指出，比如移動互聯網對實體經濟的影響還剛剛開始，對於相關行業中的龍頭公司而言，雖然估值高，但未來一段時間收入或利潤同比增長可能持續保持在30%-50%甚至更高的速度，落實到投資本身，在符合經濟結構調整方向、景氣向好的行業中甄選出股價有業績增速支撐的標的或許比揣度階段性的市場偏好更重要。錢斌指出，個人一直堅持偏成長的投資策略，但成長並不僅局限于現階段大家心目中的新興產業標的。其實，過去十多年年，A股市場上最美妙的成長概念是城市化背景下周期股的成長。如今，部分行業已經發展到了產能過剩的階段，市場現在給予這些行業如此低的估值，說到底還是因為這些行業不再成長，甚至出現衰退。因此，"成長股"投資最大的風險是標的成長性的喪失。對於那些還處於成長初期的企業來說，其對市場的吸引力很難在短期的一、兩年內就減退。值得一提的是，互聯網與文化板塊在四季度的表現實際上已經開始出現一定程度上修正，資金分流情況也有加大，尤其是目前改革的主題日漸升溫的背景。錢斌就此認為，改革與政策的主線其實從年初開始就一直貫穿于市場，互聯網、科技、文化的上漲一定程度上也是受益于政策對市場管制的放鬆和對新經濟增長點的鼓勵。在經濟轉型期，我國經濟結構調整的大方向是不會變的。投資策略是建立在此背景基礎上的，比較連貫，不會頻繁變化。"但具體投資也會注意平衡組合長短期的業績表現，因此會注意到一些傳統行業的政策性機會。"錢斌對《上海證券報》表示，預計三中全會對市場的影響將是中性偏多的。首先，對於新興產業來說，在中國經濟迫切需要依靠新經濟增長點來順利實現轉型的大背景下，如果三中全會出台政策進一步放鬆市場管制，那不排除相關受益行業調整後繼續漲升；另外，對於傳統行業來說，目前市場給予以地產為代表的部分行業低估值的主要原因在於政策預期的不確定，如果三中全會能給予市場更加確定的預期，那也不排除這些行業會有所表現的可能。當然，三中全會的影響將是深刻而長遠的，本屆會議將給出未來5到10年國內經濟改革的基本原則，從中可以判斷長期的投資邏輯和方向。總體來說，大摩華鑫基金將始終立足經濟結構調整的大方向，選擇能夠穿越經濟周期的成長類個股，並以此為核心構建投資組合。對於仍有穩健表現的傳統行業，以及市場中的主題投資機會。不過錢斌所管理的基金本身所具有的核心加衛星的策略讓基金業績表現並不完全受到某個重倉行業的影響，雖然錢斌所管理的大摩華鑫領先基金將百視通列為第一大重倉股，東方財富列為第三大重倉股，但是其基金前十大重倉股的中其他坐席又幾乎被消費類板塊品種所包攬，這種互聯網加消費的組合使得基金的風格均衡性更強，個股的上漲邏輯各不相同也使得一旦風格變化，個股本身的抗風險能力得以增強，同時也使得重倉股組合的上漲具有一定的輪漲節奏。以上述的基金第五大重倉股步步高為例，該股今年前期表現平平，但從今年九月份開始股價呈穩步上行態勢，步步高九月以來的股價漲幅超過36%，而基金所持有的湯臣倍健依靠業績大幅增長，其股價表現並不遜于互聯網傳媒板塊，湯臣倍健前三季度漲幅高達70%，而從九月份開始，受三季度業績環比增長良好的預期，期間漲幅也達到14%。寶盈基金王茹遠：應區別對待個股的上漲邏輯王茹遠獲計算機專業碩士學位，曾就職于騰訊、TOM等互聯網公司，具有5年證券從業經歷。2007年12月至2011年7月就職于海通證券股份有限公司，擔任首席分析師。2011年7月加入寶盈基金管理有限公司，擔任核心研究員。現任寶盈核心優勢靈活配置混合型證券投資基金的基金經理和寶盈策略增長股票型證券投資基金的基金經理。具有互聯網工作經驗、畢業于計算機專業的寶盈核心基金經理王茹遠在基金投資中帶來了一股清涼之風，去年夏天其首次接受基金後，寶盈核心優勢基金就在短時間內在市場上打響了名號，基金份額規模迅速增長，其管理的寶盈核心優勢基金更在今年基金業績大戰中處於全市場的優勢地位。王茹遠操作的寶盈核心優勢基金的清涼之風主要在於基金經理自身細微入至的個股研究策略，尤其是其對輕資產行業的投資偏好。不過雖有清涼之風，但王茹遠的一些投資模式卻又專又狠，手法操作靈活。進入四季度，王茹遠向本報記者指出，將從戰略上長期看好成長股的投資，但是也不得不承認，由於前期漲幅過於驚人，對於短期今年四季度而言，戰術上認為成長股可能會跑輸大盤。"成長股各方面的利好在今年這種行情下已經充分被挖掘和演繹，到歲末年初時需要來驗證前期預期兌現情況的時候。"王茹遠認為，目前的行情，嚴格意義上來講，也並非是成長股與周期股的切換，而主要是近期對三中全會可能涉及的改革預期而出現的行情，例如上海自貿區、二胎政策、土地流轉等等。預計四季度市場的主要熱點依舊會集中在與改革相關的主題上。總而言之，戰略上依舊長期看好成長股所代表的未來中國經濟的方向，但是短期四季度從戰術上認為成長股需要一段時間兌現預期和消化漲幅。王茹遠分析指出，觀察存倉年以創業板為代表的成長股的表現，主要經歷了三個階段：第一個階段是最優秀的成長股的年度估值切換，第二個階段是全面的輪番上漲，目前應該是處於第三個階段，屬於強者�強的階段。"我所說的'強者�強'的'強'並非完全是基本面的'強'，部分是市場這種短期資金追逐強勢個股的'強'。"她向記者指出，在新股未開閘的情況下，今年成長股三階段的行情演繹，從市場博弈角度，是合理的範疇。但是她認為，目前演繹到這個階段以後，也累積了很多博弈層面的風險。她向本報記者透露，"很多保險機構臨近年底對業績表現比較敏感，需要儘快兌現，非常擔心賺到的錢被調整所吞噬。而觀察到最近一些基金公司也都在降低小盤股的倉位，大家總體意見是將節後的重點放到政策和改革的主線上，本來機構對傳統低估值板塊有很強的預期，而小盤股積累這麼大的漲幅可能在四季度順勢推動市場主題切換，盡管成長投資的趨勢不會因此終結。"不過，雖然成長股在四季度可能面臨一些調整的壓力，但需要甄別個股前期上漲的邏輯，出于情緒推動的個股可能成為殺跌主力，而基於確定性成長和業績推動的可能會持續走強。王茹遠就此分析，個股的表現是個綜合的因素，有出于基本面的，也有很多是出于短期市場情緒推動的。對於她個人而言，依舊秉承價值投資的理念，還是希望選擇到能享受行業和公司成長而帶來的股價上漲，未來將重點看好的主要兩個方向：互聯網、國產信息化。對四季度的宏觀經濟，王茹遠判斷市場應該總體來說預期比較一致，市場普遍認為三季度的短期小高峰之後，四季度GDP可能會略微向下，目前應該說市場並沒有對宏觀數據報以過高的期望，目前政策方向也非常明朗，不會刺激經濟，所以對宏觀經濟並不會有過高的預期。個人認為目前改革以及後續的各種改革政策的落實帶來的投資機會更值得關注。她認為，四季度主要擬投資方向會關注三個方面。第一個方面也是最主要的方面：與改革相關的主題投資；第二個方面是歲末年初優秀個股估值切換帶來的投資機會，尤其是前期基於業績和成長邏輯的個股將依舊看好；第三個方面是由於季節性原因收入利潤主要在四季度集中確認的一些行業，例如軍工、計算機等行業，由於主要的收入利潤會在四季度確認，所以前三季度所看到的可能並不能完全反映全年的情況，也與市場存在一定的預期差，將會重點尋找這裡面的投資機會。景順長城王鵬輝：需優化成長股組合的結構王鵬輝華中理工大學（華中科技大學）工學學士、經濟學碩士，現任職于景順長城基金管理有限公司，2007年9月至今同時擔任景順長城內需增長和景順長城內需二號基金經理。王鵬輝曾先後擔任深圳市農村商業銀行資金部債券交易員、長城證券研究部研究員、融通基金研究策劃部行業研究員，2007年3月加入景順長城公司，任投資分析師。2011年3月至2013年9月曾擔任景順長城中小盤基金經理。目前為景順長城投資總監、景順長城內需增長、內需增長二號基金的基金經理。景順長城投資總監王鵬輝所管理的基金總體策略是有限的資金抓住有限的板塊，集中操作TMT行業。根據景順長城基金此前披露截至二季度末的持股名單，其前十大重倉股清一色為科技、互聯網、傳媒板塊，別無他物。顯然，在前十大重倉的配置中，王鵬輝不願意將倉位浪費在他所認為的非強勢品種、非確定性品種上，有限的資金只能配置有限的板塊。王鵬輝對百視通也相當重視，其管理的內需增長二號基金將百視通列為基金的第二大重倉股。不過王鵬輝在TMT板塊的投資上也較其他基金經理更為極致。縱觀景順長城內需增長系列基金的持股，截至今年基金半年報，TMT成為王鵬輝在報告期內的核心配置，也成為景順長城內需增長系列基金淨值大幅度增長的決定性因素。除百視通，王鵬輝還重倉持有樂視網，王鵬輝所持有的兩只基金已經成為樂視網的最大機構投資者，受互聯網行業推動、顛覆式創新、業績高增長及重大資產收購等多重因素影響，樂視網今年以來股價漲幅高達378%。此外，基金持有的第四大重倉股博瑞傳播、隱形重倉股順網科技、浙報傳媒今年以來的漲幅均超過了100%。景順長城內需增長基金雖然偏向新興產業的投資，但其選股卻不流于概念，強調行業景氣度、市場地位、公司基本面等，對本輪行情中雞犬升天類的品種保持距離，除了上述娛樂產業的品種外，該系列基金重倉持有的網宿科技、歐菲光、比亞迪、奧飛動漫、機器人都是所在行業的具有較大話語權、市場份額、具有一定門檻的品種，同時在A股也具有一定稀缺性。但當市場完成普漲後，基金經理自身也對第四季度的投資尤其是組合的安全性有更多的思考。王鵬輝接受《上海證券報》採訪指出，今年前三季度市場非常精彩，而在此刻展望四季度卻很容易產生兩種極端。"一個就是延續前期的亢奮，繼續瘋狂看好，第二個就是物極必反，行情將一落千丈。"王鵬輝向本報記者表示，人們總是預期極端的情況會發生，但實際上總是概率較低，四季度的行情波動幅度將會較大，但以互聯網為核心的TMT產業長期看仍然值得關注。他進一步指出，支撐TMT行業持續的上漲的核心是技術進步，表現在上網速度和終端智能化水平不斷提升，通信設備、內容和終端都有巨大的投資機遇。傳媒是其中的一部分，也是最活躍的一部分。在長期邏輯繼續演繹的大背景下，傳媒等TMT個股的行情將是持續的，短期的波動不可避免。事實上，王鵬輝採用的有限的資金配置有限板塊的策略極致的將其淨值增長動力發揮到最大，極端的TMT行業配置成就了景順長城內需增長系列基金的冠軍地位。"我們年初超配TMT、醫藥、環保等行業，之後逐漸降低了環保和醫藥行業的配置比例，持續增加TMT行業配置比例，取得了較大超額收益。"王鵬輝也承認，今年四季度的TMT板塊波動幅度有可能會變得非常大。而對於景順長城內需增長系列基金這樣極端配置TMT板塊的基金而言，最大的問題是如何降低基金組合的波動性和回撤風險。尤其是必須考慮的一點是，今年前7個月漲幅超過40%的股票數量也超過390只，而其中基本面差的小盤股與基本面良好的小盤股之間的差別並不是很大。雖然市場表現為成長風格時，個股彼此之間的股價差異並不大，但是當市場的成長風格退潮或轉變，成長風格品種的下跌調整過程可能面臨完全不同的待遇。對於這一點，王鵬輝並未有太多的擔心，景順長城內需增長系列基金雖然集中持有TMT板塊，不過其重倉品種並不是跟分市場的"雞犬股"，其重倉股的上漲邏輯更多在於個股本身的業績和基本面的持續改善，而這一因素保證了，一旦市場對TMT板塊進行修正時，此類品種在TMT分化行情中將受益，並可能成為基金優先增持的品種。"我們一直看好順應經濟轉型趨勢的行業，今年前三季度這些行業的大幅上漲也印證了這一點。"王鵬輝指出，大�的消費需求隨著經濟轉型日益增加，且消費行為也因新技術和新模式發生不斷的變化，由此帶來的投資機會是非常豐富的，這些成長股的投資邏輯還會延續，股價適度回調後將出現買入機會。因此，雖然第四季度的成長股將比第三季度承擔更大的風險和質疑，但必須承認的是在經濟結構轉型的大背景下，成長股投資將成為一種長期趨勢，其上漲邏輯並不因為短期漲幅過大而喪失，而在基金經理看來，今年漲幅過大的邏輯實際上可以視為往年市場過分忽視TMT的報復性反應，因此在王鵬輝看來，四季度的投資將不會有太大的變化，他認為四季度內需增長系列基金的策略將持續看好TMT，符合經濟轉型方向的行業還是具有更大的吸引力，而經濟轉型是個長期的過程，只不過在此番大幅度上漲後，隨著時間的推移，精選具體標的將變得更加重要。儲存