信托，給我選擇的理由

本報記者 常豔軍隨著資管市場競爭的加劇，迷你倉"悶聲發財"的信托業隱憂漸現，收益率下行。對於信托的再認識，讓投資者很難保持之前的盲目信任，而實體經濟環境也很難支撐此前信托高收益的增長模式，在這種背景下——曾幾何時，在投資者眼中，信托一直是"高帥富"的代名詞，門檻高、收益高，且風險較低，這使得一些中高端投資者和機構對信托追捧不已。不過，現在情況似乎有些不同了，資管業務放開，繼券商、基金等之後，銀行這個金融業的"老大"也獲准開�資管業務試點。資管市場競爭的加劇，對於投資者來說是個好事兒，可供的選擇多了，不管個性的還是細分的需求可能都會在市場上找到相應的產品，即使找不到，似乎還可以"定制"。風險和收益不對稱信托既能"融資"，又能"融物"，可以涉足金融領域與實業領域，廣泛的業務範圍輔之以靈活的財產運用方式和靈活的資產配置方式，魅力十足。"伴隨經濟的發展，投融資需求旺盛，信托產品的高收益和剛性兌付吸引了一批投資者，同時，也彌補了很多融資方無法獲得銀行貸款的需求。"方正東亞信托研究發展部總經理楊帆說。信托在發展初期描繪了一幅美好投資景象：投資收益較高，剛性兌付下其實風險較低。提起信托，夠不上門檻的投資者一臉嚮往，夠得上門檻的則"悶聲發財"。信托能夠為投資者提供高收益，是因為實體經濟發展中有這樣的項目或說企業能夠承擔較高的融資成本，但目前這個環境正在失去，能夠獲得高投資收益的項目越來越難找。"此前，信托公司為了搶市場、爭客戶，業務發展思路較為激進，如介入自身不熟悉的領域。在2012年底至2013年上半年，前期的風險集中暴露。"普益財富研究員範傑表示，不僅一些信托新秀疲于應付，就連一些實力不俗的信托公司也發生了流動性問題。風險的暴露，讓背著剛性兌付的信托公司苦不堪言，有些信托公司直言要打破剛性兌付。但一旦打破剛性兌付，以現在的風險對應的收益水平來看，投資者需要更高的風險收益補償。但事實是，現在集合信托的收益在走下坡路。用益信托工作室的統計顯示，9月成立的集合資金信托產品的平均預期年化收益率為 8.68%，環比下降 0.09%。據瞭解，在2011年、2012年，信托產品的平均收益率可以達到11%。風險暴露、收益率下行，對於信托的再認識，投資者可能很難保持之前對信托的盲目信任。而且券商、基金，甚至銀行都開始介入資管市場，"其他金融機構資管業務政策的放開，實際上是變相取消了信托公司對信托業務的專屬經營權，對集合信托產品的擠出已很明顯。"範傑說。"不過，無論是證券、基金子公司的資管計劃，相對於信托來說都是後起之秀。"利得財富總裁夏劍佩說，客觀來說，由於註冊資本金和歷史沿革等原因，一旦信托產品出現無法兌付的情況，信托公司對於資產的處置能力要強于同業資管機構，而信托公司的人才儲備、項目經驗、風險控制能力等方面也占優，較好的風險控制能力將成為吸引投資者的重要因素。"銀行試點資管計劃可以說是'情理之中，意料之外'，信托業受影響的主要是通道類業務。對通道業務占較大的信托公司有較大衝擊，而對注重主動管理的信托公司是利好，會更凸顯其價值。"夏劍佩表示。信托還能否進入投資者的視線？百瑞信托研究員高志傑表示，對於信托，投資者將逐步從"重收益"轉向"保值與增值並重"的階段，但這是一個長期的趨勢。傳統優勢領域的驚喜房地產信托和基礎產業類信托是信托業的傳統優勢領域。 "隨著房地產調控、地方融資平台的管理日趨嚴格，信托公司在選擇交易對手時的標準和要求自然也要提高，後期管理運營也更精細。"楊帆表示。高志傑認為："從我國城市化率的角度看，房地產和基礎產業領域仍有較大的投資機會。我國城市化率東中西部有較大差異，這種差異本身就隱含著機會。由於市場經濟條件下各類資self storage向城市集中的趨勢，大中城市的信托項目保障性更強。"他說，房地產信托領域的傳統模式是住宅地產信托貸款，城市化後期會向商業地產領域發展，業務模式上，基金化產品、REITs 都是可能的形式。"不過，商業地產領域不確定性較大。"據用益信托工作室統計，今年1月至9月，房地產信托成立規模取代去年的基礎產業類信托居首。今年1月至9月共成立694款房地產信托，募集資金1996.56 億 元 ， 占 總 成 立 規 模 的33.52%。而在政策影響下，基礎產業類信托產品逐月減少，但從3月份開始，基礎產業類信托成立規模基本呈現穩步回升態勢。前9個月共成立582款基 礎 產 業 類 信 托 產 品 ， 募 集 資 金1218.68億元，占比為20.46%。"得益于房地產市場的回暖，今年以來，房地產集合信托優勢地位比較明顯。然而考慮到宏觀調控以及房地產市場風險等因素，投資者對房地產信托還應保持謹慎。"用益信托工作室研究員王利表示。而且，信托產品或將不再是簡單的貸款等單一方式，各家信托公司產品特色也會有所區別。"在政策逐漸明朗後，信托產品的期限和收益率會保持穩定。同時，預計 會有更多的信托產品參與評級，信息披露會更透明。"楊帆說，房地產和基礎產業類信托面臨嚴格管控，目的是改變過去單一粗放的發展方式。在新型城鎮化背景下，圍繞房地產和基礎設施開發建設的各個環節，信托公司也會逐漸形成差異。"對於具體的信托產品，投資者應更關注信托公司交易對手的資質、資金的運用方式、信托產品的風控措施、評級結果等。"利得財富助理總裁、利得金融執行副總裁田昱認為，目前，信托公司服務性產品缺位現象還較明顯，產品專業性、連續性不強，信托公司產品設計能力較低、產品創新及市場開發能力有待進一步提升。暢游"藍海""經過幾年發展，信托投資者越來越成熟。中端投資者看中金額在 100 萬元至 300 萬元的集合信托，高端投資者或機構則參與資金量要求頗高的單一資金信托項目。"夏劍佩表示。信托產品面向的基礎資產大環境與其他金融行業類似，收益率不可能一直超出同業很多，但信托業需要持續尋找較高收益率的基礎資 產。同時也要看到，信托具有其他金融業態所不具備的制度優勢，比如避稅性、風險隔離等。"未來信托業可能還是在土地流轉、信貸資產證券化和私人財富管理領域里挖掘。"楊帆表示。去年，北京市試點農村集體資產信托管理，希望以此來維護農民的農村集體資產收益。其實，在我國城鎮化建設中，農民的土地承包經營權、集體建設用地使用權和宅基地使用權等流轉過程中也可以使用信托這個工具，據悉，已有信托公司開始在土地流轉方面探索信托業務模式。我國金融機構始終是以銀行為主導，銀行大量的信貸資產苦於尋找出路，信貸資產證券化中作為SPV （特殊目的載體）信托也有機會。不過，這是不是投資者的機會呢？"原定的貸款利率，決定了信貸資產證券化信托產品的最高收益率，當然實際要低一些，證券化產品能否按時兌付，根本上取決于貸款對應的實體企業項目的風險情況。"高志傑說，證券化產品做了優先劣後的分級，一般是金融機構自己拿劣後，保障層次高。以後可能劣後部分也要賣出去，至於誰來 買、怎麼定價，都在試點過程中。據楊帆介紹，在私人財富管理領域，隨著居民財富管理理念的變化和遺產稅、房產稅等稅收可能的出台，包括財產管理（股權、房產）、稅收籌劃、養老保障等領域，投資者都可通過信托實現財產的增值。隨著資產管理和財富管理領域的競爭日趨激烈，相關配套政策逐步完善，信托產品的收益也將逐漸保持穩定。"在土地流轉、信貸資 產證券化和私人財富管理領域，投資者獲得的將是更加標準化、透明化、特色化的產品，獲得的將是長期的穩定回報，而不是短期內的高收益。"楊帆表示。迷利倉