以利率市場化舒緩金融壓抑

近日，self storage央行在發佈的答記者問中表示，目前貨幣信貸擴張壓力較大，接下來將引導貨幣信貸和社會融資合理適度增長。相比前期"平穩適度增長"的表述，並結合最近部分銀行"停貸"現象，市場預期央行很可能通過窗口指導微幅收斂貨幣信貸口徑。 基於當前更加複雜的內外部經濟形勢解析，相關政策面臨兩難困惑，很可能繼續採取相機抉擇的措施，其原因不難理解。從外部環境看，目前美國財政僵局在參�兩院通過臨時預算法案後畫上休止符，但這只是把債務上限談判推遲至明年2月7日之前，且預示著未來三個月內，美國會兩黨將繼續展開新一輪財政預算博弈，而博弈的不確定性無疑將影響美聯儲縮減QE的政策安排。即若美聯儲在年內暫緩縮減QE，國際金融市場將會暫時能為中國借款人提供短期融資支持，這將改善國內流動性，使央行面臨收緊貨幣信貸的壓力。 從國內經濟看，寬貨幣、弱經濟態勢未有效改觀，經濟滯脹風險相當突出，且有慣性擴展態勢。最新數據顯示9月份CPI同比增長3.1%，環比上漲0.8%，PPI同比增長-1.3%，環比增長0.2%，CPI的同比跳空、環比加速，而PPI同比持續為負、環比增速動力不彰等，穿透出經濟滯漲風險相對突出。9月的金融數據佐證了這一點。央行數據顯示9月M2同比增長14.2%，比上月下滑0.5個百分點，M1同比增長8.9%，比上月回落1個百分點，反映M1/M2剪刀差再度擴大，經濟體系孳息能力下降，儲蓄-存貨異動；同時，9月社會融資規模為1.4萬億元，其中人民幣新增貸款7870億元，同比多增1644億元，而9月匯豐中國PMI終值50.2，低於之前公佈的預覽值51.2，穿透出新增社會融mini storage總額並未有效提高經濟績效。 這種寬貨幣、弱經濟格局反映投資和貨幣刺激呈邊際效用遞減態勢，說明中國經濟的部分金融資源存在突出的錯配和規模效應風險。當前，一些地方政府和國企的高負債，在產能過剩下，投資邊際效應回落使新投入的經濟金融資源，以借新還舊的滾動式龐氏負債，維繫著大量實際已入不敷出企業的運轉。這將使在調整市場流動性上投鼠忌器，即目前市場流動性看似寬鬆，但卻主要維繫經濟體內的負債邊際平衡。不過，鑒於經濟體系內的借新還舊具有自發使債務滾動增長的趨勢，且對市場流動性有更高訴求，因此需要及時調控與應對，以避免經濟滯脹面臨失控風險。 這本質上源自金融壓抑對經濟金融資源的扭曲，即經濟對寬鬆流動性的依賴，市場利率在管制下的金融壓抑，盡管維繫著債務邊際平衡，有時卻以耗損經濟績效和扭曲資源配置為代價。因此，放開存款利率管制需要果敢推進，除非是不願招攬負債風險敞口暴露的原因，否則，沒什麼理由再推遲。因為正如之前央行相關人士認為，資本項目可自由兌換不存在各項條件成熟的理想狀態，利率市場化改革同樣也不存在。 由此可見，真正有效舒緩經濟滯脹，降低經濟金融資源錯配風險，關鍵是果敢推進包括利率市場化在內的金融改革，緩解金融壓抑，以隱忍短痛而消除長期隱患，避免大量金融資源過度用于維繫僵化經濟部門。當然，這也需適度推動財稅體制、行政管理體制及壟斷國企等改革，並對存量地方債實現中央、地方與金融機構分擔的處置方案，最大限度地降低利率市場化等金融改革的風險烈度，為經濟體系注入更多市場化的能動力。 目前，需要以隱忍短痛而消除長期隱患，避免大量金融資源過度用于維繫僵化經濟部門。 迷你倉