金融扭曲抑制中國經濟

■ 金融嚴重抑制經濟發展的集中表現在於企業信貸成本過高。被抬高的資金成本削弱了企業盈利能力，mini storage造成實體經濟活力愈發不足。中小企業融資成本若能降至5%左右，上萬家中小企業就復活了。■ 中國金融改革和宏觀政策存在錯配，是造成中國企業融資成本越來越高、金融抑制經濟發展的重要原因。利率市場化改革在寬鬆的貨幣政策下推進，利率必然是一個下行的過程，效果將更好。■ 要改變金融抑制經濟發展的現狀，必須使金融制度改革與貨幣政策調整配套並行。金融制度改革和創新發展是改變金融抑制的治本之策，是會慢慢發生作用的良藥；而貨幣政策是水，在任何一個時期都不能缺或者斷。"病人要治病，既要喝水也要吃藥。"☉記者 馬婧妤 ○編輯 梁偉"為什麼中國這樣一個儲蓄、外匯儲備雙高的資本充裕國卻同樣面臨著畸高的融資成本？是什麼造成了亟需進入實體經濟的資金大量湧入虛擬經濟？資金無法有效進入實體領域、中小企業高融資成本的'扣'應該怎樣著手解開？"經濟學家、萬博經濟研究院院長滕泰日前接受上海證券報記者專訪，提出了這樣三個問題，而這些問題的解答又層層遞進地詮釋出了他關於當前金融、經濟發展的核心觀點：我國金融已經嚴重抑制了經濟發展，要治療中小企業畸高融資成本的"病"，金融制度改革是治本的"藥"、貨幣政策是維繫生命的"水"，二者缺一不可。金融扭曲造成資本充裕國資金畸貴的悖論"按照一般商品供求理論，供給越多價格就應該越便宜。中國作為一個儲蓄大國和外匯儲備大國，應該是資本較為廉價的國家，可是金融制度的欠合理，卻在全球儲蓄最多的國家造成了最貴的資金價格。"滕泰表示。公開資料顯示，我國是當前全世界大國中儲蓄資本最多的國家，政府、企業、居民儲蓄存款今年突破百萬億元；同時，國家外匯儲備達3.66萬億美元也創出全球之最。可以說，中國在世界範圍內實現了資本"最充裕"。與此相對應，目前我國中小企業私募債的平均融資成本10%以上，民間短期借貸的利率高達20%以上，銀行發行的短期理財產品和信托的利率平均在5%-10%之間。同時，2012年中國銀行業淨利潤總計為1.23萬億元，同比增長19%，遠超過同期工業企業利潤5.3%的增速。"在儲蓄、外匯儲備雙高的情況下，我國資金市場卻面臨利率高、資金緊缺、高利貸泛濫的現狀，這是一個悖論，而6月份發生在銀行體系的'錢荒'就是這個悖論的極端表現。"滕泰表示，中國的情況與上世紀60、70年代的巴西等南美國家不同，後者當時面臨的是"雙缺口"，即缺乏儲蓄同時大量負債，因而造成高利率、高資金成本。中國是資本盈餘國，也出現了資本稀缺的情況，這背後是央行宏觀調控政策和商業銀行制度的扭曲。"從理論上探討，金融存在最本質的意義，是在資本的盈餘者（即儲蓄者）之間和資本的稀缺者（即有資金需求的企業）之間用最低的成本架起橋樑。而欠合理的金融制度則會在儲蓄者與資金需求方之間挖出一道鴻溝。"滕泰分析，扭曲的宏觀調控政策和壟斷的商業銀行制度，造成了融資成本對企業利潤的削減，中小企業因而陷入窘境、股市持續下跌，高利貸泛濫，而且造成更多海外低利率拆借的資金湧入中國，套取利息差和人民幣升值的收益。僅2013年前4個月，因為熱錢持續流入而新增外匯占款就高達15000億人民幣左右。這必將迫使央行加速發央票對沖，加速"熱錢流入——再對沖——造成國內資金緊張——利率上行——熱錢加速流入"的惡性循環。在這個惡性循環的過程中，中國經濟正在一步步偏離均衡。我國金融已嚴重抑制經濟發展"一個國家經濟發展到一定水平的時候，往往會經歷從貿易和工業優勢向金融優勢轉化的過程。但是，強國興衰的歷史經驗也告訴我們，金融是一把雙刃劍，是天使，也是魔鬼。"滕泰表示，對於今天的中國經濟，特別是中小企業來說，由於銀行業壟斷的歷史原因，企業的實際融資成本越來越高，導致很多原本用于企業擴大再生產或者技術研發的資本，不斷被金融壟斷部門及"地下錢莊"侵蝕。金融已經嚴重抑制了中國經濟的發展。他提出，中國金融嚴重抑制中國經濟發展的集中表現，在於企業信貸成本過高。按照我國現行的金融政策，一般的機構不能吸收儲蓄，民間借貸也在相當程度上受到限制。中央銀行法定存款準備金率已達到罕見的20%的高比重，"這已迷你倉為銀行發放貸款最大的緊箍咒"，除此以外，還有如貸存比、信貸額度等重重制約。由於金融扭曲在資本最充裕的國家造成了資本稀缺，資金有效供給不足，目前中小企業的資金成本平均已經達到兩位數。假定某民營企業經營中，扣除綜合稅費、人工及生產成本，未扣除資金成本的毛利率可能剛好在15%，而如果融資成本也正好是15%的話，企業就可能無法盈利，甚至出現虧損。"資金成本過高是表，其背後的邏輯，在於宏觀調控部門一方面在印鈔票，一方面更加嚴格地控制貸款，信貸總體不足，資金需求方面臨較為嚴重的貨幣供給緊缺，融資成本因而被抬高。"被抬高的資金成本削弱了企業盈利能力，不少該盈利的企業變成了不盈利或者虧損，造成實體經濟活力愈發不足，潛在的生產力和經濟活力難以發揮，而資金緊俏的情況，又催生了高利貸市場，進一步推升了中小企業發展的資金成本。滕泰說，如何降低金融抑制，是經濟發展過程中必須考慮的問題。而目前的當務之急，在於通過金融改革和貨幣政策調整，快速降低融資成本，改變金融嚴重扭曲、抑制經濟發展的情況。"試想中小企業融資成本若能降至5%左右，上萬家中小企業就復活了"。他還提到，金融業發展不應與實體經濟發展對立起來，前者應該對後者的發展起到良好、有效的服務作用，金融業發展當與實體經濟發展同步，二者應該是有機統一的，金融制度和金融政策的安排應以最低的成本架起儲蓄與企業之間的橋樑，才能有利於實體經濟的發展。金融制度與貨幣政策不能錯配如何著手解開企業融資成本畸高、金融抑制經濟發展的"扣"？滕泰提出，首先應當注意金融制度與貨幣政策不能錯配。"打個比方，一個城市用水的閘門由一個人控制，同時又要搞水價的市場化，可以想見成效是不會顯著的。水價的市場化首先應該是水供給的市場化，只有很多家水廠都能賣水，老百姓才能喝到便宜的水。"滕泰說，這個水廠的道理與資金供需的道理是相同的，中國的貨幣供需就處於"一人控制水閘、又要推價格市場化改革"的困境當中——央行通過貨幣政策擰緊資金的"水龍頭"，同時搞利率市場化，資金價格怎能不上漲？他提出，中國金融改革和宏觀政策存在錯配，是造成中國企業融資成本越來越高、金融抑制經濟發展的重要原因。利率市場化推進過程中，必須配合與之相適應的宏觀政策。從國外市場的普遍情況看，利率市場化改革在寬鬆的貨幣政策下推進，利率必然是一個下行的過程，效果將更好；如果在緊縮貨幣政策下推行，社會的融資成本將經歷向上的過程。如果沒有較為寬鬆的貨幣供給，利率市場化這一正確的改革措施，可能會因為貨幣政策的不配套而達不到最優的效果，甚至南轅北轍，進一步加重金融抑制。"價格的自由化是標，市場、企業的自由化是本。"他說，沒有市場的自由化就沒有價格的自由化。嚴控資金，將進一步抬高實體經濟運行的壓力。在此基礎上，滕泰進一步提出，資金供需的真正市場化，在於資金能夠在供需雙方之間實現無損耗或者低損耗地循環。要改變金融抑制經濟發展的現狀，必須使金融制度改革與貨幣政策調整配套並行。這一過程中，金融制度改革和創新發展是改變金融抑制的治本之策，是會慢慢發生作用的良藥；而貨幣政策是水，在任何一個時期都不能缺或者斷。"病人要治病，既要喝水也要吃藥。"滕泰說，良藥治本，但是制度改革和創新需要一個過程，水是維持生命的基礎。當前，央行應當適當放水，讓渴求資金的企業有水喝，同時進行配套改革"給藥"，才能使經濟發展的活力煥發出來。二者缺一不可。另外，滕泰還特別提到，加快資本市場發展也是緩解企業融資成本過高的有效方法之一。銀行信貸限于目前的監管政策，絕大部分投向傳統行業企業，在國家經濟轉型、結構調整的大背景下，中小企業、民營企業這些未來經濟活力的搖籃應當通過資本市場進行更有效的資源配置。而要煥發資本市場服務實體經濟中小企業資金需求的活力，必須要恢複一個繁榮的資本市場。"搞活資本市場的融資和資源配置功能，不是殺雞取卵，不是上來就強調直接融資，而是要從搞活二級市場入手，使其恢複繁榮、提升賺錢效應。二級市場股票指數長期低迷，必然造成股市活力和融資能力的下降。"滕泰說，資本市場的繁榮和發展，將帶來企業融資能力和居民消費能力的增加，降低融資成本，對緩解金融抑制、促進經濟發展大有裨益。文件倉