美股明年再升一成？

畢者推介•儘管知名外媒預言中國的明斯基時刻正加速來臨，儲存但作為好淡風向標之一的機構證券開戶數目卻顯示出與看淡氛圍絕然相反的積極訊號。到底去年12月由QFII 謀劃和策動的大反彈會否歷史重演？B7頁「中國股市」一探究竟。•要發掘具潛質的投資機會，就要具備球探般的獨特觀點，無論皮球踢到哪�，目光亦始終緊盯�目標球員，觀察其技術、團隊精神及受壓力下的表現。費高在B9 頁「股海One Piece」教你當個出色股探。•股市近期異象紛呈，口袋有錢的竟要主動向缺錢的獻媚，只為獲得一個投資新股的良機。面對超買股票長升長有的歪理，到底應抽身而去還是扭曲自己？阿梅在B15 頁「財經DNA」探討有貨比有錢更惡的怪現象。11 月12 日，周二。不經不覺，2013 年尚有不足兩個月便走進歷史，又是華爾街大行為新的一年開壇問卜的時候。投資者「腦熱」美股今年氣勢如虹，標普500指數迄本周一收市累漲24.24％（未計股息收益；若計入，總回報高達26.51％），難怪好友意氣風發，不斷在淡友傷口上灑鹽，指「泡沫」的新定義該為「吃不到的葡萄」。以目前情況觀之，股市最大的隱憂不在聯儲局退市，亦非已成「風土病」的美國財政危機，更不是明年舉行的國會中期選舉，而是市場看好情緒漸趨一面倒，新股舊股皆出現投資者「腦熱」現象。大行近日陸續發表2014 年美股展望，綜合瑞銀、高盛、大摩、德銀、花旗、瑞信和加拿大皇家銀行的評估，標普500 指數2014 年底的預測中位數為1900 點，與本周一收市水平1771 點比較，升幅為7.3％。以大行中較樂觀的瑞銀和加拿大皇家銀行的預測為準（兩者皆為1950 點），標普500 指數明年底跟本周一收市水平相較，升幅更達到10.1％。老畢且以瑞銀的預測為基礎，看一看美股的估值情況。該行預期，2014 年標普500 每股盈利為116美元，較2013 年的108.5 美元，增長6.9％。以這個估算為準，2014 年底標普500 指數若一如瑞銀所料，升至1950 點水平，美股市盈率（2014年底指數對全年企業盈利） 便是16.8 倍了。這個估值，略高於以標普500 指數本周一收市水平（1771點）相對2013 年預測盈利（每股108.5 美元）計算出來的16.3 倍水平，那是瑞銀對明年美企盈利增長展望稍稍不如對指數升幅的預測有以致之。換句話說，美股2013 年雖漲近三成，但在華爾街大行眼中有餘未盡；非但如此，從瑞銀所定的目標來看，該行樂意給予標普500 指數輕微的估值溢價迷你倉 容許市盈率溫和擴張（16.8倍對16.3倍）。股市整體處於十六七倍市盈率，是否仍然「買得過」？這是一個非常難答的問題，一切視乎經濟表現、貨幣環境和上市公司的盈利能力；加上不同市場各有各的獨特情況，實無放諸四海而皆準的尺度。然而，單從美股的角度考量，有一些統計數據還是值得參考的。估值與回報花旗集團最近便在這方面下了一些工夫，透過1940 年以來美股不同市盈率水平與隨後十二個月標普500 指數變幅，探討估值跟回報的關係。從【附表】可見，根據過去七十三年的歷史，美股市盈率一旦低於8 倍，隨後一年平均回報高達18.6％，於各範圍估值中鶴立雞群。在鐘擺的另一端，市盈率一旦高於20 倍，美股隨後一年十居八九「冇運行」，平均錄得0.43％負回報。在以上兩種情況下，投資者若真能做到「別人恐慌時貪婪，別人貪婪時恐慌」，該怎麼辦已不須旁人指點，關鍵只在心理質素。然而，值得一提的是，針對個股而言，市盈率8 倍以下的股份，往往「平得有理」，估值反映企業在財政、競爭力以至管理層誠信等微觀層面上的流弊。投資者貪「平」買入這類股份，得防後悔莫及。這正好解釋了為何低P/E 股票滿街都是，能靠「價值投資」發達的人卻寥寥可數。然而，話得說回頭，8 倍以下的市盈率若出現於整體股市，那便極可能意味宏觀領域出了異常狀況，投資者要錢不要貨，在驚恐中瘋狂拋售。結果是，許多管理良好的企業，因投資者擔心「世界末日」而給質至極不合理的水平。風雨過後，世界仍在運轉，末日並未降臨，敢於在兵荒馬亂中人棄我取者，大豐收不在話下。除了8 倍以下「�身」入市、20 倍以上拒絕沾手外，從其他範圍的市盈率，卻很難看出什麼玄機。參考【附表】，8 至10 倍到14 至16 倍四個範圍的市盈率，估值水平愈高，美股隨後一年回報便愈大。可是，市盈率超出14 至16倍，美股隨後一年回報便顯著下降。證券分析師修訂盈利預測猶如家常便飯，老畢以瑞銀對美股明年展望為討論基礎，目的並不在於考核投行眼光，而是把華爾街當前的估值取態對照過去數十年情況，以便鑑古知今。頭尾可靠中間飄忽老畢發現，10 倍市盈率看似吸引，但投資者於這一估值水平入市，短期（一年）回報遜於14 至16 倍範圍。這或許由於此一估值水平更能彰顯經濟改善，投資者願意為分享企業未來盈利付出較高的代價。總的來說，除了一頭一尾的極端情況外，市盈率作為預測後市的指標，並非高度可靠的工具。然而，根據投行給予美股2014 年的市盈率，大市開始逼近不宜沾手的水平，可能性卻在增加。畢老林self storage