PMI走低市場回調A股牛市或需等待

見習記者劉泉江改革春風的吹拂讓近期的股市充滿了生機和活力。在此起彼伏、熱點不斷的市場盛宴中，存倉投資者對改革行情漸漸有了更大的期待和信心。不過，股市需要信心的支撐，卻也離不開包括基本面、流動性在內的一系列因素的配合，僅僅依靠改革預期的市場走得或許不會太遠。本周四，滬深股市雙雙小幅回調。截至收盤，滬指報2205.77點，下跌0.04%；深證成指報8472.02點，下跌0.45%；創業板指報1298.95點，跌0.02%。從盤面上看，熱點輪動依舊，航天、保險、地產等板塊跌幅靠前；石油、港口水運、農業、煤炭、銀行等板塊先抑後揚；濱海新區、手機遊戲、土地流轉等概念股雖然一度上攻，但缺乏持續性，少數個股出現沖高回落的走勢。市場的回調顯然需要投資者在改革行情以外尋找邏輯。本周四，匯豐銀行和Ma rkit聯合公佈的11月份中國製造業PMI預覽值回落至50.4%，不僅較上月終值的50.9 %有所下滑，也低於市場的普遍預期。從分項指標來看，各數值周期性放緩的跡象十分明顯。其中，新出口訂單和原材料庫存分項指數的降幅尤其顯著，前者從51.3 %降至49.4%，後者從50.8%降至49.0%。不少機構從PMI數據的回調讀出了未來經濟基本面的風險。方正證券認為，生產銷售仍較穩定，但需求有減弱跡象，購進與產出價格數據進一步走弱，企業補庫存行為也更趨謹慎，會限制未來工業產出的進一步改善。再結合11月上旬重點電廠日均耗煤數據來看，預計11月工業增加值增速可能會有小幅回落，經濟增速也可能已經進入緩慢下降區間。交銀施羅德基金也表示，匯豐PMI的回落與近期其他一些高頻數據表現較為吻合，暗示11月宏觀經濟的景氣可能較上月轉弱。實際上，自10 月下旬以來，無風險利率已經出現了持續大幅上升，並有向實體經濟傳導的跡象，這種趨緊的金融條件或將逐漸影響經濟的動量。事實上，PMI數據的回調在提示經濟風險的同時，也為沉醉于改革盛宴的股市投資者提了一個醒。從各家機構的分析來看，股儲存所面臨的基本面與流動性隱憂正慢慢浮出水面，投資者期待的全面牛市或許還需時日。有分析人士表示，在資金面持續偏緊以及經濟複蘇力度可能不及預期的背景下，市場正從改革的火熱期進入平淡期，短期振蕩整理將是主基調，結構性行情依然是主導。自貿區、土地流轉、國企改革以及軍工等熱點的輪流"坐莊"，雖然在一定程度上穩定了市場情緒，但也表明市場依然缺乏主流熱點。"雖然11月、12月財政資金投放量會較多，但由於央行採取偏緊的政策以及機構與企業年底資金結算的需求上升，資金面整體上偏緊；目前經濟數據溫和，四季度經濟增速將略有下滑，這兩方面的因素將部分對沖市場對改革的樂觀預期。"信達證券分析師艾宜稱，盡管市場對《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》的解讀普遍偏正面，這將對短期的A股市場起到一定的推動作用，但這種推動將難以持久，改革對A股長期的影響如何要看文件落實的情況，目前難以判斷。國聯證券在此前的一份報告中提示，"股價是未來現金流的貼現，企業盈利和創造現金流能力下降，流動性趨緊導致利率上行，對股價造成雙重壓制。"國聯證券稱，目前仍以傳統行業為主的市場結構也決定了在未來很長一段時間內難有系統性機會。一方面，由杠杆率推升的盈利已經難以為繼。過去10餘年間，A股主要依靠杠杆率的提升來實現盈利的增長，目前總資產報酬率無法覆蓋其資金成本，必然引發去杠杆過程，同時，傳統紅利的消失不斷壓制銷售淨利率表現，因此，在杠杆率和總資產淨利率均難有提升的背景下，代表企業盈利能力的核心指標ROE難有作為。另一方面，流動性寬鬆難以顯現。首先，企業盈利的下降以及償本付息壓力不減，固定資產投資更多依賴外界資金；其次，高杠杆企業的國企屬性因其承擔更多的社會責任，導致去杠杆進程放緩，資金錯配加大了資金需求；最後，基於通脹抬頭、房價高企以及去產能的壓力，類似以往通過寬鬆貨幣政策和積極財政政策來刺激經濟的做法已不可能複制。在此背景下，一些機構直言，股市的整體牛市�動目前仍然言之過早。迷你倉