外資行：貨幣政策微調預期升溫

☉記者 石貝貝 ○編輯 楓林這個夏天並不寧靜。6月銀行業流動性告急引發市場對於金融風險的擔憂，迷你倉庫宏觀經濟數據表現亦不強勁。在內地資金面"緊平衡"持續、香港離岸市場貸款大幅上升等背景下，近日出爐的不少外資行研究報告對央行貨幣政策微調的預期開始升溫，而上周央行採取逆回購方式向市場注入流動性的舉措，則進一步強化了這種預期。市場情緒發生變化在內憂方面，6月份銀行業流動性告急引發市場對中國金融風險的擔憂，而與此同時，宏觀經濟數據亦並不強勁，最新央行口徑的外匯占款也出現7個月來首次下降。在外患方面，盡管美聯儲主席伯南克最近幾次演講並未傳遞出明確的退出QE的政策信號，但已有包括高盛在內的十余家外資投行預計，減購美國國債計劃在今年9月開始執行的可能性較大。市場傾向于認為，今年上半年出現的因外匯占款大量增加而導致的央行被動貨幣投放的格局已經悄悄發生變化。而上周央行分別進行了170億元的7天逆回購和340億元的14天逆回購操作，加上到期資金一共注入1360億元的資金。這不僅僅結束了持續近2個月的公開市場"零操作"，還更進一步強化了市場對於貨幣政策的微調預期。在最新出爐的研究報告中，澳新銀行、野村證券、東方匯理銀行、大和資本等均做出了央行有可能會降低存款準備金率以進一步釋放流動性的預判。這與6月底流動性告急事件以來，所形成的"配合經濟結構調整的需要，央行不再維持以往降准注入流動性的方式"的市場判斷，形成了較大差異。資金面緊平衡持續然而，不論市場情緒如何變化，整體資金面偏緊的局面仍在持續。在上周央行通過逆回購方式向市場注入流動性後，由於中標利率仍儲存較高，整體市場利率仍然在高位運行，這意味著流動性仍未能獲得進一步緩解。在銀行層面，提供期限較長資金的意願也並不強烈。在資金價格方面，由於月末因素消失，7天回購利率于8月初開始回落，但仍高于4%，表明市場利率仍然偏緊。流動資金緊張狀況也反應在場外交易市場上，1年期利率掉期從2012年7月底的3.2%、攀升至今年7月底的4.6%。此外，由於市場資金面緊張，加上銀行放款謹慎，國債收益率仍維持較高水平。"央行有意保持整體市場的緊平衡狀況，境內銀行間利率水平將繼續居高不下。"澳新銀行大中華區首席經濟學家劉利剛預計。瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤則表示，央行上周重�逆回購，安撫了市場情緒，帶動7天回購利率下降。但預計6月份銀行間市場流動性緊縮以及監管措施收緊所產生的影響可能會持續作用，制約表外信貸和債券融資的增長。政策不確定性在降低政策的不確定性一直是主導市場情緒和經濟活動的重要因素。7月份政府部門明確經濟增長率、就業水平等不滑出下限，物價漲幅等不超出上限；此外，政府宣佈了小範圍的改革措施，將穩增長與調結構的政策目標結合在一起。"預計未來幾個月將出台更多微調措施。微調政策的規模和速度將是評估2013年下半年增長前景的重要因素。"摩根大通中國經濟學家朱海斌說。交通銀行首席經濟學家連平認為，央行二季度貨幣政策執行報告傳遞出明確信號，即維持下半年"合理的流動性"和"利率水平平穩"。"不會出現類似6月流動性告急的事件，也不會出現上半年外匯占款急速上升的局面"，"央行有能力讓整體流動性狀況保持平衡"。接下來央行是否會�動降准1-2次，仍需繼續觀察。新蒲崗迷你倉