存貸款利率市場化再下一城

據中國央行網站消息，儲存9 月24 日市場利率定價自律機制成立暨第一次工作會議在京召開，工商銀行（1398）等10 家成員機構代表參會。會議明確了近期有序推進利率市場化的工作任務是：一、建立市場利率定價自律機制；二、開展貸款基礎利率報價工作，近期將以自律機制為基礎，組織綜合實力較強的金融機構報出對其最優質客戶執行的貸款利率；三、推進同業存單發行與交易，近期將從在銀行間市場上發行同業存單入手，逐步擴大負債產品的市場化定價範圍。本次央行推進市場利率定價自律機制，以及對下一步工作的部署符合穩步推進利率市場化改革的總方針，推進節奏也符合市場預期；我們認為，對市場影響中性，利率市場化的工作部署有助於市場穩定預期。自律機制防惡性競爭市場利率定價自律機制有利於防止惡性競爭，引導理性預期：市場利率定價自律機制是主流銀行的議息工會，有助防止定價的惡性競爭。目前中國前10 大銀行資產規模達到85 萬億元，佔銀行業總資產比例為60%，大型銀行具有行業領導地位，集中度較高。在利率定價方面，這些銀行具有相對完善的組織、制度和管理，定價水平更為合理，所形成的自律機制也能夠引導市場形成理性預期。國際經驗顯示，利率市場化過程中破產倒閉的往往是小型銀行。中國城商行、農信社和村鎮銀行等地方性小型銀行的風險定價技術比較落後，管理手段簡單，定價水平尚無法涵蓋不同客戶的風險差異；而且小型銀行的盈利高度依賴存貸利差，其信貸資產佔總資產的比重較大型銀行高20%至30%，利差短期大幅收窄對小型銀行衝擊過大。在此情況下，市場利率定價自律機制有助於引導小型銀行減少定價的盲目性。貸款基礎利率報價與發布有助於形成市場化貸款收益率曲線，增強貨幣政策傳導效力：央行新聞稿提及，近期將以自律機制為基礎，組織綜合實力較強的金融機構報出對其最優質客戶執行的貸款利率，為金融機構信貸產品定價提供參考。會議對建立貸款基礎利率集中報價和發布機制進行了部署，審議通過了《貸款基礎利率集中報價和發布規則》。我們認為，最優貸款利率的發布，是在貸款利率浮動空間完全放開後，主要銀行將依靠其市場支配地位，引導信貸產品的市場定價。貸款基礎利率的報價和發布機制，我們認為可能近似Shibor 的形成方式，但報價頻度或許較低。市場化的利率形成從短期貨幣市場向信貸市場延伸，self storage助於改變利率二元體系結構，形成更加完整的收益率曲線，進而增強貨幣市場和信貸市場的聯動，增強貨幣政策的傳導效力。重點關注民行預計隨�市場化貸款基礎利率的成熟，目前央行公布的貸款基準利率也將逐步退出，屆時信貸產品的定價將以市場形成的貸款基礎利率為基準。最優貸款利率的發布，也使市場參與各方能夠快速掌握信貸市場供需狀況，提升貸款定價對利率變化的敏感度。存款利率市場化繼續漸次推進，同業定期存單先行：存款利率市場化方面，央行繼續表現出審慎態度，年內可能僅計劃推進同業存單配（NCD）的發行和交易。相比較面向企業和個人的定期存單，由於同業存款利率已經市場化多年，且同業存款不納入一般性存款考核，不計入存貸比等考核指標，各家銀行對於同業存款成本控制相對較好。我們預計，同業定期存單推出後，對銀行實際負債成本影響十分有限。進一步看，同業定期存單的發行和交易將為大額可轉讓定期存單成（CDs）的重啟提供經驗，存款利率市場化下一步預計將�力於推進CDs 的發行，並且央行可能控制規模、引導定價和培育二級市場。根據測算，對CDs 在定期存款中佔比及CDs 定價較基準利率上浮比率分別作出情景假設，結果顯示，引入CDs 後，短期內對銀行盈利負面衝擊僅在1 至2個百分點之內。未來，隨�CDs 使用範圍的擴大，將對1 年期以內的存款基準利率形成替代，使得大部分存款負債有了市場基準價格，而由於一年期以上存款佔比較少，為央行存款基準逐步減檔形成了條件。政策整體影響中性，看好銀行股調整後布局機會：本次央行推進市場利率定價自律機制，以及對下一步工作的部署符合穩步推進利率市場化改革的總方針，推進節奏也符合市場預期，我們認為對市場影響中性，利率市場化的工作部署有助於市場穩定預期。前期銀行股受益於宏觀經濟復蘇及自貿區建設的金融改革預期，股價已有所表現， 近期出現調整整固， A 股銀行業2013 年P╱E 及P╱B 估值分別為5.3 倍和0.94倍（H 股：5.2 倍及0.9 倍），大型銀行H 股較A 股溢價達到12%。我們看好銀行股調整後的布局機會，認為第四季度應是配置良機，2014 年板塊相對與絕對收益水平均有望將好於今年，建議繼續重點積極關注市場化程度高、轉型已見成效、具有特色經營業務的民生銀行（1988）。中信證券國際研究部迷利倉