方正富邦基金管理有限公司投資總監沈毅：2014年還看結構性機會

沈毅2008年全球性金融危機以來的股市走勢與1998年東南亞金融危機全面爆發至2005年期間的股市走勢極為相像，迷你倉政府大規模救助經濟計劃促使股市在1999年和2009年急劇反彈之後便陷入長期的回調之中。這兩輪股市走勢基本上都反映了經濟基本面的情況。受到1998年東南亞金融危機衝擊的影響，中國經濟增速持續下滑，甚至一度出現通貨緊縮的局面，與之相對應，銀行不良貸款餘額和不良貸款率都急劇攀升，甚至有大量國有企業出現資不抵的債情況，上市公司ROE水平也大幅度下滑。同樣受到2008年全球性金融危機的影響，中國經濟增速出現持續下滑，物價水平也持續回落，銀行不良貸款率盡管沒有明顯上升，但是地方融資平台債務風險開始逐步顯現，上市公司ROE水平也持續下滑。當前股市經歷了將近四年的嚴冬考驗之後，春天的腳步或許已經越來越近了，但也需謹防乍暖還寒。從市場指標來看，PMI指數持續處於景氣區間、扣除非標資產影響之後的債權收益率曲線逐步平坦化、人民幣貶值預期逐步弱化甚至開始出現升值預期、十八屆三中全會後投資者開始積極配置周期性股票等等都反映了經濟轉暖的一致性預期基本形成，這意味著投資者關於未來的盈利預期是向上的，股市的估值中樞水平有可能會有所抬升。但明年股市究竟能夠出現多大的漲幅關鍵還是取決于央mini storage穩健貨幣政策內涵能否有所變化或者說資金面能否有所改善。關於這一點，決策層一再表示堅持既不放鬆也不收緊貨幣，這意味著資金面可能會維持目前的狀態，從而就使得明年股市的上漲空間不會很大。此外，明年股市還會受到美聯儲QE的真正退出、樓市回調風險的逐步暴露、地方債務問題的逐步尖銳等三大事件的衝擊，這樣一來，股市指數圍繞估值中樞水平上下波動的水平可能會比今年更加劇烈。但總體上我們認為股市指數偏離估值中樞下方的幅度會明顯小于偏離估值中樞上方的幅度。因為QE退出對流動性帶來的影響會被央行通過貨幣政策平滑掉；樓市下行風險實際上已經被投資者所充分預期，並且反映在了房地產股的股價之中；而地方債務問題的解決盡管可能會引發投資者對政府再像2001年那樣通過減持國有股方式進行的猜想，但實際上政府可能會加強對國有企業市值管理，通過國有企業改革和加強中小投資者保護的方式將國有企業市值做起來，從而不再會像2001年那樣對市場產生很大的負面衝擊。我們認為，明年股市的結構性投資機會明顯大於趨勢性投資機會。預計醫療衛生、生態環保、信息通訊、互聯網、文化傳媒等行業或有比較好的絕對收益；銀行、證券、建材、工程機械等行業或有比較確定的相對收益。主題投資方面，則建議抓住國企改革、自貿區、4G、軍工等主題性投資機會。儲存